江龙船艇(300589)

投资要点

多因素扰动， 2022 年业绩承压

(相关资料图)

公司 2022 年实现营收 6.81 亿元/yoy-1%，实现归母净利润0.13 亿元/yoy-68%， 同比均有所下滑。收入下滑主要受疫情影响，此外，公司韩国订单因不可抗因素未能如期交付，对收入造成较大影响。盈利能力方面，公司 2022 年毛利率为16.84%/yoy-3.74pct，主要由于收入增速不及预期，而人工成本、设备折旧等有所上行，盈利有所承压。公 司 2023 年一季度实现营收 1.7 亿元/yoy+48%，实现归母净利润 0.05 亿元/yoy+23%，同比显著上行，随疫情扰动趋弱，公司订单顺利交付， 重回增长通道。盈利能力方面，公司2023Q1 毛利率为 19.2%/qoq+5.19pct，环比显著修复。展望未来，随公司中山二厂投产、新签订单陆续交付，收入有望迎来高增，规模效应亦有望逐步显现，带动盈利能力修复。

订单取得重大突破， 公司体量有望迈入新台阶

公司 2023 年一季度新签订单 15.92 亿元，截至一季度末累计在手订单达 26.34 亿元（以上订单均不含税） ，相较公司2022 年 6.81 亿的收入体量，弹性空间充足。 公司一季度新订单主要系与客户 A 签署，我们预计将于 2023 年、 2024 年集中交付。

产能方面，公司现有中山一厂、珠海厂及澳龙厂。 中山二厂陆地部分已于 2022 年底完工，将陆续投产，投产后可实现年产值 9.1 亿元（不含税）。公司产能具有一定弹性空间，批量化订单可大幅节约工时，在同样时间内实现更高产值。 公司与客户 A 订单为标准化产品，有望助力公司突破产能桎梏。

股权激励优化治理， 长期发展路径明晰

公司 2022 年发布员工持股计划，充分发挥员工积极性，留住核心人才，优化治理结构。该计划对 2023、 2024 年收入考核目标分别为 10.4 亿元、 15.2 亿元，员工持股价格为 9.69元。

综合而言，公司长期发展路径明晰， 多业务并行发展， 在手订单充足， 有望进入中长期高增通道。 此外，船舶电动化现在仍处发展初期，仅旅游休闲船部分应用于电动船舶，未来随政策、技术、基础设施等持续完善，电动船舶应用场景有望打开，船舶电动化比例将逐步提升，而公司电动船舶具备先发优势， 有望充分受益于船舶电动化趋势，占据更高市场份额。

盈利预测

预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 0.7/1.4/1.8亿元， eps 为 0.18/0.38/0.48 元，对应 PE 分别为 82/39/30倍。 基于公司在手订单充足，发展路径明晰， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。

风险提示

政策波动风险；下游需求低于预期； 订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险

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