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自2020 年山西省属煤企开启全面重组以来，时间已经三年，当前省属煤企发生了哪些显著变化？

格局之变，七大省属煤企-四大能源集团。2020 年以前，山西省属煤企经过多次重组、资产并购和去产能，形成了“5+2”的七大省属煤炭企业格局，包括由矿务局改制的同煤集团、阳煤集团、潞安矿业、晋煤集团、焦煤集团5 家煤炭企业以及山西进出口、晋能集团2 家资源整合主体。2020 年山西省属煤企改革加速，老焦煤集团与山西进出口重组为焦煤集团，山西国资以潞安矿业相关资产为主体成立潞安化工集团，阳煤集团更名为华阳新材料，同煤集团、晋煤集团、晋能集团联合潞安矿业、华阳新材料相关资产组建晋能控股集团，截至目前，重组尚未完成，但四大能源集团格局已经形成。

思路之变，区域化-专业化-扁平化。2020 年以前，山西省属煤企主要为区域化管理思路，5 大煤按照矿区经营管理，2 家资源整合主体资源分布较散，主营业务具有较高相似性。2021 年4 月起，山西省属煤企重组主要依托于专业化管理思路，焦煤集团主要负责山西省内焦煤资源开采及运营，华阳新材料定位于新能源、新材料运营，潞安化工集团定位于化工产品研发生产；晋能控股集团中，晋能煤业定位于煤炭开采，晋能电力定位于发电及新能源发电，晋能装备定位于装备制造及高端机械制造，晋能电力、晋能装备全部煤炭资源将划转至晋能煤业和焦煤集团，为方便管理，晋能控股集团成立晋阳、潞安、阳泉和晋城煤炭事业部，区域化管理煤炭资源。2022 年8 月起，一方面各大煤企业务重合度高且资产复杂，拥有较多上市子公司，完全专业化管理难度较大，资产股权理清时间也较长；另一方面省属煤企债转股背景下，中国信达、国开金融持股比例较高，叠加部分省属煤企定位与当前资产布局存在差异且新定位前期投入资金规模大、资金回收周期较长，山西省属煤企重组思路调整为扁平化，晋能控股集团内部煤炭、电力资产不再进行划转，经营管理权、收益权和债权回归产权主体，撤销煤炭资源部。

管理之变，提级管理、统一管理加强管控。统一管理体现在煤炭销售和财务管理两部分，晋能控股集团设置煤炭销售分公司，统一管理晋能煤业、晋能电力、晋能装备三大子公司的煤炭运营、定价、运输及销售；财务管理方面，晋能控股集团成立晋能控股财务公司，后续可能会对三大子公司进行资金管控。提级管理方面，晋能控股集团按照“主导产业提级管理、其他业务归类监管”的原则进行提级管理，接收32 家孙公司管理权，其中包括14 家晋能电力子公司、11 家晋能煤业子公司、7 家晋能装备子公司，负责战略决策、经营管理等，股权仍归属于二级子公司。

资产之变，四大能源集团资产划转。华阳新材料作为资产主要划出方，共通过作价入股的方式划出总资产1689 亿，大规模划出下，华阳新材料总资产自2021 年的超2700 亿大幅下降23.3%至2022H1 的2000 亿左右，净资产下降10%至510 亿，资产负债率下降3.6%至75.6%。潞安化工集团一方面接收华阳新材料1154.3 亿资产，一方面无偿划转总资产488.8 亿，划出资产规模较小，潞安化工总资产规模自2021 年的2949.2 亿增长24.9%至3693 亿，净资产增长34.8%至930.6 亿，资产负债率下降1.9%至74.7%。晋能控股集团作为主要资产接收方，合计接收总资产1023.4 亿，晋能煤业、晋能电力、晋能装备分别接收净资产70.5 亿、32.3 亿、11.6 亿，预计2022 年并表，或将推高自身资产负债率。

风险提示：煤价下跌超预期，资产重组新变化等。

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