海通国际发布研究报告称，预计东岳集团(00189)23-25年归母净利润分别为 33.96(维持)、36.08(维持)、38.64 亿元(新引入)。基于同行业可比公司估值，并考虑港股相较 A 股的估值较低，给予 2023 年东岳集团 7 倍 PE 估值，照港元兑 0.88汇率计算，对应目标价为 12.01 港元(维持)，维持“优于大市”投资评级。

▍海通国际主要观点如下：

(资料图片)

2022 年公司录得公司拥有人应占年内溢利 38.56 亿元，同比增长 85.83%。

2022 年公司实现收入 200.28 亿元，同比增长26.41%。2022 年，含氟高分子材料分部业绩为盈利 19.90 亿元，同比增长 37.23%。制冷剂分部业绩为盈利 10.21 亿元，同比增长 60.18%。有机硅分部业绩为盈利 4.63 亿元，同比减少63.45%。2022 年集团多个产品市场变现良好，其中最具代表性的应为 PVDF 产业链产品。

在下游新能源行业需求的强力带动下，集团 PVDF 产业链产品成为市场最受关注的产品。集团凭借先进的技术、完善的产业链、庞大的生产规模，成为 PVDF 下游新能源领域客户的重要供货商，使得 PVDF 产业链产品成为集团业绩的重要增长点。

2022 年公司释放科技创新的潜能。

2022 年集团成立山东东岳研究院有限公司，优化科技管理体系，统筹集团全球六大研发中心，从多角度助力集团科研创新和业务推广，科技创新潜能逐渐释放。集团研发人员已增至 800 余人，其中博士及硕士学历人员占比超过 40%。2022 年集团与国内外 60 余家高校和科研院所成功建立合作关系，成立联合实验室 22 个，开展合作项目88 项。

集团的科研成果也进一步得到回报，年内新增新产品牌号 142 个，新产品市场推广情况良好，新产品和高端产品收入创历史新高。集团 2022 年新增授权专利 78 项，组织参与完成各类标准 23 项，其中国家标准 5 项，行业标准 3 项，团体标准15 项。2022 年，集团研发支出约为 13.11 亿元，同比增长56.22%，研发支出已连续 7 年有不同程度的增长。

2022 年集团完成新建、改建、扩建项目共 10 项，完成质量提升、节能降耗、自动化提升等项目共 141 项。

其中，最受市场关注的新建 1 万吨╱年 PVDF 项目已于 2022 年下半年建成，东岳有机硅“30 万吨╱年有机硅单体及 20 万吨╱年有机硅下游产品深加工项目”也于 2022 年正式建成投产且产生经济效益。

风险提示：

宏观环境风险;外汇风险;市场环境恶化风险。

关键词：